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黄金境内外价格“倒挂” 机构警示追高有风险
发布日期:2023-11-24 09:36    点击次数:125

  近期,国内黄金零售市场价格连续上涨,一度冲破600元/克大关。9月18日,《中国经营报》记者从淘宝周大福官网了解到,计件类黄金商品零售价为:足金(首饰、摆件类):608元/克,工艺品(金条、金章类):598元/克,投资金条类:550元/克。另据媒体报道,面对近期国内金价飙升,投资者反应热烈,有人连夜抛售变现,有人排队买金。

  星图金融研究院研究员武泽伟在接受记者采访时表示,近来国内金价连连走高,主要是由于近期汇率下行、临近消费旺季、配置增加等原因。一般而言,人民币汇率走势同金价走势相反,贬值会推高黄金价格;“金九银十”也是传统的销金大月,临近中秋国庆小长假,婚嫁需求的集中释放也推高了黄金价格;在股市、债市不确定性较高的情况下,居民也会增配黄金来对冲风险、保值增值。

  汇率下降金价上升

  通常来讲,黄金拥有商品、金融和货币三大属性,同时兼具抗通胀功能和避险功能,这也是影响黄金价格走势的主要因素。

  商品属性方面,黄金价格主要受供需关系影响。世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示,今年上半年全球的央行购进需求达到了创纪录的378吨。强劲的需求有望带动黄金价格持续上涨;金融属性方面,黄金价格受两大因素影响,一是由于黄金“零票息”(不能产生利息),价格与实际利率(剔除通货膨胀后的利息收入)水平负相关,一般来说,它跟美元汇率负相关。

  前海开源黄金ETF、前海开源黄金ETF联接基金经理梁溥森分析,近期国内金价涨幅明显高于国际金价,如果将国际金价按照人民币中间价换算后的价格来计算,当前国内金价溢价率已经超过了6%(历史均值仅为0.4%左右)。自2005年以来,该溢价率仅次于2008年10月10日,这一方面体现出了国内投资市场对于黄金资产的追捧,另一方面也体现出了对权益市场的谨慎态度,导致部分投资需求转向了黄金资产,助推了国内金价的持续上涨。

  以史为鉴,梁溥森指出,在过度的悲观情绪之后,2008年年底很快权益市场就迎来了拐点。回到黄金资产本身来看,黄金资产很多时候被看为一种“看跌资产”,满足投资者在经济情况不稳定时用来保护投资组合,在悲观情绪较重时备受青睐,这也是最近国内金价持续上涨的重要原因。

  梁溥森同时指出,从基本面来看,此前受消费场景限制,黄金的实物需求受到了一定的压制,如2022年,全国黄金消费量1001.74吨,与2021年同期相比下降10.63%。近期这部分被压制的需求得到了快速的恢复。

  中国黄金协会数据显示,今年上半年全国黄金消费量554.88吨,同比增长16.37%,其中黄金首饰消费量368.26吨,同比增长14.82%。随着中秋国庆双节临近,黄金实物市场的消费景气度有望维持。

  央行的持续购金同样对金价上升提供了助力,次贷危机以来,世界各国央行黄金储备一改持续卖出趋势转而稳步购金以增加黄金储备,截至2023年一季度已经超过3.57万吨,占黄金已开采总量超过18%。中国人民银行已连续9个月增持黄金,累计净购入黄金约188吨。各国央行通过增持黄金来应对潜在的全球债务和金融风险的做法受到了投资者的效仿,同样助力了国内金价的上升。

  “国内黄金价格走势除了受上述提到的美国利率、通胀等全球宏观因素影响外,还受人民币汇率及国内购金需求影响。”诺安基金有关人士表示,黄金作为主要的流通货币,其规格标准都是全球统一的,因此使得黄金可以在不同的国家流通交易。而正因为黄金这种全球认可的货币属性及主要以美元计价,人民币与美元货币之间的汇率变动也会影响相对应的价格。近期人民币汇率下跌较多,以美元计价的黄金在算成人民币计价后价格明显上涨,这也是境内黄金价格屡创新高的原因之一。

  国内外黄金价差背离

  跟国内黄金的火热相比,国际黄金价格却与之形成鲜明对比。而8月以来国际黄金先抑后扬,Wind显示的现货黄金价格8月最低至1884美元/盎司,后又回升至最高1952美元/盎司左右水平,9月以来又持续调整。9月11日~9月15日,国际黄金市场仍在美元指数与美债的双压制下维持震荡,而境内金价受益于旺季销售备货与进口受限等因素影响而逐渐拉开与境外价差。

  过往5年,人民币计价黄金AU9999(纯金)与国际黄金经汇率调整之后的价格之间的价差中位数为1.6元/克,95%置信波动区间为1.2元~1.8元/克,但9月4日~9月9日这周该价差自之前的3元/克飙升至33元/克的极端水平。

  值得注意的是,黄金零售价与投资端价格略有区别,诺安基金指出,600元/克是国内珠宝店的零售价,投资端提及的价格是指在专业交易所的成交价格,类似大宗批发价。目前国内黄金交易所的现货9999金的价格大概在479元/克,而国际黄金价格折本币后的价格大约为448元/克。

  境内外的黄金价差出现大幅的背离,达到国内金交所成立以来最大价差,诺安基金认为可能有以下几个原因:一是中国央行不断增加黄金储备,截至8月末,中国人民银行黄金储备报6962万盎司,环比上升93万盎司(约29吨),为连续第10个月增加;二是民间黄金消费需求旺盛,可以观察到百货商场的黄金销售区顾客经常络绎不绝,多数黄金饰品公司的业绩都有比较亮眼的增长,比较旺盛的国内购金需求使得国内黄金价格走势较国际金价坚挺,同时境内外的投资者对于后续汇率的预期出现大的偏差。

  诺安基金指出,国际金价走势总体围绕美国及全球宏观经济数据演绎,8月初,市场主要关注惠誉下调美国主权信用评级和美国财政部超预期的融资规模,从而推高了美国长端利率水平,国际金价随之调整。但8月中旬,随着PMI、通胀、就业等数据公布,美债利率回落,金价又再次上行。9月初公布的美国ISM服务业指数超预期,美联储9月和11月加息概率都有提升,叠加近期油价上涨市场担心通胀反复,金价回落至1910美元/盎司左右水平。

  梁溥森指出,通常情况下,国际金价与国内金价走势十分接近,2005年至今以周度收盘价计算两者平均偏离不足0.4%,近期二者出现偏离的原因主要是以下几方面。

  首先,2023年8月杰克逊霍尔年会美国确认了通胀目标未变,保留了年内再加息一次的悬念,因此市场希望通过关注美国相关数据来调整加息预期。但美国近期数据显示了其经济恢复进程反复。一方面,尽管美国通胀放缓是大方向,但是过程较为曲折,剔除房租的服务通胀依然坚挺,罢工和涨薪事件频繁出现,抗通胀面临新的障碍,而近期原油价格的回升也增加了未来通胀走势的不确定性。另一方面,非农等主要就业数据的放缓也让美国经济的前景不明朗。其上有压制,其下有支撑,因此国际黄金市场重归震荡。

  格上财富金樟投资研究员毕梦姌指出,近期受到能源价格抬升的影响,美国通胀小幅反弹,使得美元指数及美债收益率的上行,对黄金价格形成了压制,金价处于短期向下调整阶段。中长期来看在后续整体通胀回落的趋势下,美债收益率或将迎来下行拐点,届时黄金有望受益。

  “国际金价和国内金价基本处于一个正相关的关系,不过由于计价系统、费率和时滞性等因素的影响,短期可能会呈现背离,国内金价波动往往较为滞后。”毕梦姌说。

  警惕追高风险

  多方因素同时作用,结果就是资金持续进入黄金ETF。Wind数据显示,截至9月18日,9月以来,全市场所有黄金ETF资金净流入额为17.97亿元,已经接近18亿元。

  对此,梁溥森指出,黄金由于身兼商品属性与投资属性,且其投资属性更胜一筹,因此在上涨时会创造出更多的需求。同时,黄金资产与股票资产、债券资产的相关性较低,能够提供分散投资的价值,降低投资组合的波动性,起到优化投资组合的作用,尤其是对于追求绝对收益的策略而言,配置黄金资产往往能够有效分散风险,在通胀较高时也能提高组合的收益。“近几年无论是国际政治形势还是金融市场的动荡都加速了人们对于黄金优化投资组合这一作用的重视,也导致了资金持续流入黄金ETF。”梁溥森说。

  对普通投资者而言,现在是否是“上车”好机会?诺安基金建议以下几种黄金投资方式。首先,买实物黄金,因为实务黄金看得见,摸得着,可以放在家里作为黄金储备,还可以用来做装饰,满足悦己需求。

  其次,投资黄金ETF。诺安基金指出,和投资实物黄金相比,黄金ETF将实物黄金属性和金融属性巧妙结合,能够避免实物黄金投资存在的真假、纯度、克重、储存等问题。同时,它为投资者提供了一种有效跟踪国际金价、分散风险的黄金类金融工具。

  诺安基金表示,后市预计美联储加息周期或进入尾声,年内继续加息可能性非常有限。美国当前高利率影响或仍将逐步扩散,前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动,制造业也不断萎缩,后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大,美国经济增长仍有一轮下行压力。

  在美国目标利率发生实际变化前,黄金价格将主要受经济预期和长端利率、以及实际利率走势影响。期间关注美国名义利率与通胀预期变化的节奏,及对实际利率的影响。“另外如果美联储领先其他主要央行结束加息,也需关注基准利率走势分化及经济增长预期分化下对汇率变化的影响。”诺安基金有关人士说。

  梁溥森认为,黄金作为一种抵御通货膨胀、货币贬值等风险的避险工具,在不稳定的时期,可以给投资者提供一定的保护和稳定性,从中长期来看,地缘因素仍然具有复杂性,全球经济面临不确定性,配置黄金具有一定的保险属性。此外得益于与其他资产的相关性较低,在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。但从近期国内金价的表现来看,其与国际金价的表现出现了一定的偏离,投资者需要警惕追高风险,切忌盲目追涨。如果是基于长期投资策略,并从优化资产配置的角度进行配置,可以考虑通过逐步建仓的方式进行配置。

  毕梦姌也表示,目前国内黄金价格涨幅较为明显,后续可能会迎来小范围的波动。不过全球经济复苏前景仍具有不确定性,多国央行大幅增持黄金,叠加地缘政治仍然紧张,黄金价格其实是易涨难跌的。不过需要注意的是,黄金价格波动较大,因此在进行黄金投资时需要谨慎考虑风险敞口和自身的风险承受能力。

  梁溥森同时指出,国内金价的大幅上涨吸引了很多投资者的关注,但我们也需要注意到当前国内金价相对于国际金价存在一定的高估。后续伴随着中国经济的企稳恢复,预计人民币的强劲会对国内金价形成一定程度的压制作用;此外,如果投资者风险偏好出现回升,权益等金融资产再受追捧时,跷跷板效应之下可能也会对国内金价形成一定的压制。黄金实物的消费情况以及央行的购金情况也是需要我们持续关注的点。